一pk10

王雅潔2020-05-30 02:59

本文(wen)根據中(zhong)國社科(ke)院世lan)緹jing)濟與政治研究ke)釋蹲zi)研究室主(zhu)任張明(ming)4月7日在經(jing)濟觀察報所做的(de)分(fen)享(xiang)內容整(zheng)理,已(yi)經(jing)本人song)笤摹/p>

經(jing)濟觀察網 記者(zhe) 王雅潔 實習記者(zhe) 孫昊瞳(tong)

疫情對(dui)中(zhong)國經(jing)濟的(de)短期(qi)沖擊與中(zhong)長期(qi)沖擊

對(dui)于中(zhong)國經(jing)濟來說,肺炎疫情帶來的(de)沖擊是多方面的(de),可以從短期(qi)和中(zhong)長期(qi)沖擊兩方面來理解。

從短期(qi)沖擊來看,我覺得可以從三方面來進行分(fen)析。

首(shou)先是對(dui)經(jing)濟增長的(de)沖擊。毫無疑問sheng)  楸  dui)中(zhong)國經(jing)濟短期(qi)增長造成(cheng)了非常嚴重的(de)負hao)娉寤鰲N頤men)可以從消費、投資(zi)和淨出口(kou)三駕馬車(che)的(de)角度來進行解讀(du)。

從消費ya)純矗020年2月份以來到現在,中(zhong)國消費遭遇重創,尤其是春(chun)節這個(ge)原(yuan)來的(de)旺季,交通、旅游、餐飲、娛樂、零(ling)售等行業都受到了很(hen)大的(de)沖擊。這些行業中(zhong)的(de)企(qi)業以中(zhong)小型為主(zhu),本身(shen)應對(dui)危機能力就比較脆(cui)弱(ruo)。以某機構日前的(de)調(diao)研結果為例,中(zhong)國大概40%左(zuo)右的(de)中(zhong)小企(qi)業,如(ru)果一個(ge)月沒有現金(jin)流就可能死lai)簟Hru)果兩個(ge)月沒有現金(jin)流的(de)話,大概有60%的(de)企(qi)業要死lai)簟Hru)果三個(ge)月沒有現金(jin)流的(de)話,大概75%左(zuo)右的(de)企(qi)業要死lai)簦 榭kuang)非常不樂觀。

從投資(zi)來看,制造業、基建和房地產投資(zi)都受到了疫情沖擊。迄(qi)今為止,還是有很(hen)多行業開工(gong)不足。大中(zhong)型企(qi)業開工(gong)已(yi)經(jing)比較xi)轎唬  竅窠ㄖzhu)業、房地產行業、中(zhong)小制造業,包(bao)括基礎設施等行業de)殼暗de)開工(gong)還是不到位。

從出口(kou)來看,由于全球經(jing)濟在2020年上半年將會進入負增長。這意(yi)味著從二(er)季度開始,中(zhong)國企(qi)業面臨的(de)外需會嚴重萎縮,所以中(zhong)國的(de)出口(kou)行業可能面臨非常尷尬的(de)局面︰當企(qi)業開工(gong)率上去(qu)了之後,訂單很(hen)可能就沒了。剛才講的(de)是貨(huo)物貿易,服務貿易也不用提了。現在全球服務貿易基本上停滯(zhi)了,包(bao)括像旅游、留學、商務交流等服務貿易,今年萎縮的(de)情況(kuang)非常明(ming)顯。

從進口(kou)來看,應該說沖擊有好(hao)有壞。例如(ru)油價暴跌對(dui)中(zhong)國企(qi)業降低進口(kou)成(cheng)本是好(hao)事,但是qie) 橐餐 盜瓷嫌味dui)中(zhong)國的(de)進口(kou)造成(cheng)了負hao)娉寤鰲/p>

中(zhong)國的(de)季度GDP增速,在2008年全球金(jin)融危機之後,一度出現過V型反彈。但從2010年一季度至(zhi)今,總體而言是在下(xia)行。2019年三、四季度GDP增速都是6.0%,2020年一季度不用說了,負增長,二(er)季度可能略微為正(zheng),所以說,中(zhong)國經(jing)濟增速的(de)探(tan)底過程還沒有結束(shu)。

原(yuan)因何在?需要綜合(he)考慮消費、投資(zi)和淨出口(kou)三駕馬車(che)的(de)因素(su)。通過每個(ge)季度其對(dui)經(jing)濟增長的(de)貢獻可以看到,和過去(qu)相比,當前中(zhong)國消費、投資(zi)和淨出口(kou)對(dui)經(jing)濟增長的(de)貢獻均在收縮。先看淨出口(kou)。2019年前三個(ge)季度淨出口(kou)的(de)貢獻還是顯著(zhu)的(de)正(zheng)值,這個(ge)正(zheng)值今年肯定沒了。其次看消費。通過月度消費品零(ling)售同比增速可以發現,2020年1、2月是顯著(zhu)的(de)負增長,3月情況(kuang)不會太(tai)好(hao),現在已(yi)經(jing)是4月初,但消費似乎也沒有明(ming)顯的(de)復甦,整(zheng)個(ge)上半年消費增速恐怕都會比較xi)兔浴/p>

今年下(xia)半年中(zhong)國經(jing)濟的(de)走勢如(ru)何wen)ne)?基建投資(zi)可能會率先復甦,那是qie)蛭   ;嵩誥jing)濟下(xia)行、市(shi)場化投資(zi)較為低迷的(de)情況(kuang)下(xia),通過基建投資(zi)來穩(wen)增長。制造業投資(zi)因為之前跌得很(hen)深,未(wei)來也會有所反彈,但反彈恐怕沒那麼明(ming)顯,因為內需和外需兩個(ge)最(zui)終zhao)棖qiu)今年總體都ji)先ruo)。房地產投資(zi)增速未(wei)必能夠顯著(zhu)反彈。2020年三、四季度中(zhong)國經(jing)濟增速有望重新回(hui)到6%以上。

其次是對(dui)通貨(huo)膨(peng)脹的(de)影響。今年的(de)1、2月份,中(zhong)國CPI月度增速均在5%以上,主(zhu)要原(yuan)因是豬(zhu)肉(rou)價格漲得很(hen)猛(meng)。疫情爆發之前,市(shi)場普遍預(yu)期(qi)是,春(chun)節之後中(zhong)國CPI增速會隨著豬(zhu)肉(rou)價格的(de)回(hui)落(luo)而較快地下(xia)行,從而為貨(huo)幣(bi)政策放松(song)打開空間。但是qie) 樵斐cheng)的(de)供給(gei)側(ce)沖擊可能會導致通脹的(de)回(hui)落(luo)速度放緩(huan)。舉個(ge)例子,現在大家(jia)比較xi)Pxin)今年夏季糧(liang)食(shi)價格上漲。市(shi)場也有一些傳聞,比re)ru)說像越南這樣的(de)大米生產國,最(zui)近(jin)開始實施大米出口(kou)限制。中(zhong)國對(dui)糧(liang)食(shi)che)de)進口(kou)依賴(lai)度qun)hen)低,但是全球糧(liang)食(shi)價格上漲qie)廊換嵬 承├潰 熱(re)ru)說大豆、玉米等)來影響中(zhong)國的(de)食(shi)品價格。換句話ba)擔  櫚de)爆發可能會導致今年上半年通脹的(de)回(hui)落(luo)速度放緩(huan)hai) 褪撬到衲甓er)季度CPI指數可能依然在4%以上,這會對(dui)我們(men)的(de)貨(huo)幣(bi)政策放松(song)構gou)沙(sha)鋼zhou)。

第三方面的(de)沖擊體現在就業上。

中(zhong)國今年本就面臨比較大的(de)結構性就業壓力。數據顯示,今年中(zhong)國大概有870萬大學本科(ke)、專科(ke)和高職學生畢業,今年大學畢業生找(zhao)工(gong)作的(de)壓力很(hen)大。而如(ru)果消費行業和出口(kou)行業中(zhong)的(de)很(hen)多中(zhong)小企(qi)業因扛不住疫情沖擊而倒閉的(de)話,這會釋放出更多的(de)勞動力。今年的(de)就業壓力很(hen)可能會高于2008年次wei);逼qi),風險不容小覷。

以上是我分(fen)析的(de)短期(qi)沖擊,再來看疫情對(dui)中(zhong)國經(jing)濟的(de)中(zhong)長期(qi)影響。

我想從正(zheng)反兩方面來分(fen)析這次疫情對(dui)中(zhong)國經(jing)濟的(de)中(zhong)長期(qi)影響。首(shou)先是正(zheng)面影響,疫情對(dui)中(zhong)國的(de)一些行業發展起到了刺(ci)激作用。疫情過後,這些行業可能會出現爆發式增長,比re)ru)醫(yi)療衛生、互(hu)聯網醫(yi)療、養生保健行業、居家(jia)運動器材(cai)、環境保護行業、人si)gong)智能行業,以及生鮮電商、自媒體、物流、在線培訓、遠程辦公(gong)、視頻會議平台、VR與AR場景體驗、網游、網絡(luo)院he)叩刃幸怠/p>

看到新機遇的(de)同時,我們(men)qie)膊灰 鍪誘獯我 槎dui)中(zhong)國經(jing)濟可能產生的(de)中(zhong)長期(qi)負hao)嬗跋 @ru),一些發達國家(jia)政客與媒體在不遺(yi)余(yu)力地妖(yao)魔(mo)化中(zhong)國;疫情可能加快中(zhong)國產業鏈與全球產業鏈的(de)脫鉤(gou);疫情結束(shu)後中(zhong)美經(jing)貿摩擦可能重新抬(tai)頭。

史(shi)上最(zui)大規模資(zi)本外流

疫情不僅對(dui)中(zhong)國經(jing)濟產生了負hao)嬗跋歟 dui)全球來說,也引(yin)發了一場金(jin)融大動蕩。

直接(jie)原(yuan)因當然是qie) 樵諶 蚍段 詰de)擴散(san),以及很(hen)多國家(jia)的(de)政府應對(dui)疫情的(de)措施不夠給(gei)力,這降低了song)蹲zi)者(zhe)的(de)風險偏好(hao),導致他們(men)集體拋zi)鄯縵兆zi)產、追fen)鴇芟兆zi)產。

這一次wen) 蚪jin)融動蕩之所以非常劇烈,除了疫情這一直接(jie)原(yuan)因外,還有一些深層(ceng)次原(yuan)因。

首(shou)先是全球經(jing)濟增長在過去(qu)十年一直比較xi)兔裕 揮邪諭閹降de)“長期(qi)性停滯(zhi)”。除了2017年有一個(ge)短暫(zan)復甦之外,全球經(jing)濟增速從2011年到2019年是在持zhong)xu)下(xia)行。

其次是發達國家(jia)應對(dui)經(jing)濟下(xia)行的(de)政策空間已(yi)經(jing)非常狹(xia)窄。財政政策方面,發達國家(jia)政府債務佔GDP的(de)比重平均達到100%以上,繼續(xu)加杠桿的(de)空間比較窄。貨(huo)幣(bi)政策方面,發達國家(jia)短期(qi)基準利率目前幾(ji)乎都ji)檔左(zuo)右,進一步降息會面臨負利率的(de)問題。換言之,投資(zi)者(zhe)對(dui)未(wei)來以美國為代表的(de)發達國家(jia)通過實施逆周期(qi)政策來穩(wen)定經(jing)濟增長的(de)能力非常擔憂(you)。

再次是中(zhong)東(dong)地區的(de)地緣政治沖突仍在加劇。例如(ru)本次油價暴跌就與沙(sha)特(te)跟(gen)俄羅斯(si)就疫情之後的(de)減產沒有達成(cheng)協議有關系(xi)。這是表面沖突,其實這幾(ji)年沙(sha)特(te)和俄羅斯(si)一直在中(zhong)東(dong)角力。比re)ru)說伊朗問題,俄羅斯(si)堅定支持伊朗sheng) sha)特(te)跟(gen)伊朗是死對(dui)手。再如(ru)在敘(xu)利亞問題上,俄羅斯(si)支持zhong)xu)利亞政府軍,沙(sha)特(te)支持zhong)xu)利亞反對(dui)派。這一次沖突爆發不難ya)斫狻N侍庠謨冢 qu)中(zhong)東(dong)地緣政治沖突加劇的(de)結果都是油價漲,這次油價卻暴跌。事實上,油價低到目前這個(ge)程度,對(dui)所有產油國都是不利的(de),無論是沙(sha)特(te)、俄羅斯(si)還是美國。我個(ge)人認為未(wei)來雖(sui)然全球經(jing)濟增速會下(xia)行,但是油價會溫(wen)和反彈,畢竟這麼低的(de)油價對(dui)所有產油國都非常不利。

探(tan)究深層(ceng)次原(yuan)因之後,我們(men)再來分(fen)析一下(xia)美國股市(shi)暴跌的(de)結構性原(yuan)因。這一輪(lun)美股暴跌與美國股市(shi)過去(qu)十年來形成(cheng)的(de)一些新特(te)點(dian)有關系(xi)。第一,過去(qu)十年,美國上市(shi)公(gong)司通過大規模回(hui)購自己的(de)股票來虛(xu)增每股盈利,進而推高股價,導致美股價格出現一定程度的(de)泡沫;第二(er),大量長期(qi)機構投資(zi)者(zhe)通過ETF等被動投資(zi)產品進行權益投資(zi),而這類投資(zi)的(de)交易結構非常相似,在外生沖擊下(xia)容易發生踩踏(ta)事件;第三,以橋水為代表的(de)華爾街對(dui)沖基金(jin)采取的(de)一些交易策略在特(te)定條件下(xia)將會放大美股市(shi)場的(de)波動性。

這一次美股跌到現在是不是見底了呢(ne)?在2000年IT泡沫破滅後,美國股市(shi)下(xia)行持zhong)xu)了兩年半時間。2008年次wei);  螅 攔上xia)跌持zhong)xu)了一年半時間。當前這輪(lun)美股下(xia)行持zhong)xu)的(de)時間非常短,大概才兩個(ge)月。再看股市(shi)下(xia)行期(qi)間美股下(xia)跌的(de)累計幅度,前兩次都在50%左(zuo)右,這一次wen)殼爸揮0-30%。盡管美國政府已(yi)經(jing)采取了超大規模的(de)救市(shi)政策,但二(er)季度美國經(jing)濟增速仍會深幅下(xia)行。我覺得抄底美國股市(shi)還是qie) shen)慎,。

全球金(jin)融市(shi)場還有xin)男├痹詵縵漳ne)?在我看來,有三個(ge)潛在的(de)風險點(dian)。第一是美國的(de)企(qi)業債市(shi)場。過去(qu)十年,美國家(jia)庭部(bu)門(men)與金(jin)融機構的(de)杠桿率在下(xia)降,但美國政府部(bu)門(men)與企(qi)業部(bu)門(men)的(de)杠桿率在上升(sheng)。過去(qu)十年美國企(qi)業部(bu)門(men)加杠桿是比較猛(meng)的(de),這正(zheng)是為什麼大家(jia)擔心(xin)企(qi)業債市(shi)場的(de)原(yuan)因。過去(qu)十年內美國企(qi)業債市(shi)場的(de)平均發展企(qi)業質量顯著(zhu)下(xia)降,未(wei)來可能因為信用降級而面臨較大的(de)違約風險。第二(er),是南歐國家(jia)主(zhu)權債市(shi)場。意(yi)大利、西班牙(ya)lai)饒嚇飯jia)遭遇肺炎疫情重創,但目前ba)men)的(de)10年期(qi)國債收zhao)媛視牒誦xin)國家(jia)並未(wei)顯著(zhu)區別,這意(yi)味著投資(zi)者(zhe)可能暫(zan)時低估了南歐國家(jia)主(zhu)權債的(de)相關風險。第三是qie)恍┐cui)弱(ruo)的(de)新興市(shi)場國家(jia)。當前新興市(shi)場國家(jia)遭遇的(de)資(zi)本外流是有史(shi)以來最(zui)嚴重的(de),一些經(jing)濟基本面比較脆(cui)弱(ruo)的(de)新興市(shi)場國家(jia),譬如(ru)說阿根廷、南非、土耳其、馬來西亞等,未(wei)來可能出現本幣(bi)匯率大幅貶值、外債不能還本付息、國內資(zi)產價格大跌等問題。

今年,全球經(jing)濟增速會進一步下(xia)滑。我目前的(de)判斷是,全球經(jing)濟2020年全年可能是0到1的(de)正(zheng)增長。發達國家(jia)的(de)整(zheng)體經(jing)濟增速,在去(qu)年四季度就已(yi)經(jing)很(hen)差。美國要稍(shao)微好(hao)一點(dian)。美國去(qu)年全年增速為2.1%,今年美國經(jing)濟應該是全年負增長,大家(jia)現在都很(hen)擔心(xin)二(er)季度美國經(jing)濟的(de)增速,有機構看到-30至(zhi)-50%季度環比增速折年率。

從全球PMI指數來看,情況(kuang)也不太(tai)樂觀。2020年1、2月份PMI指數大幅下(xia)行,三月份明(ming)顯反彈。但由于PMI是qie)桓ge)環比指標,所以三月份的(de)大幅反彈只是說明(ming)情況(kuang)與二(er)月份相比略有好(hao)轉。

如(ru)果美國金(jin)融市(shi)場繼續(xu)動蕩、美國經(jing)濟增速持zhong)xu)下(xia)行,那麼美聯儲還能做什麼?美聯儲未(wei)來可能直接(jie)買企(qi)業債、直接(jie)買股票和ETF,未(wei)來聯邦基金(jin)利率可能步入負利率。

當前發達國家(jia)的(de)整(zheng)體政府債務水平已(yi)經(jing)和二(er)戰前後高度類似了。大家(jia)都知道,上一次各國政府去(qu)杠桿是通過戰爭(zheng)以及戰爭(zheng)之後的(de)重建來實現的(de)。那麼這一次,當bi) 櫫聘呷 蛘 芨寺手 螅 wei)來各國政府依靠什麼來去(qu)杠桿?這是擺在我們(men)面前的(de)一個(ge)值得深思的(de)開放式問題。

把錢用在直接(jie)補貼企(qi)業和家(jia)庭上,而不是全部(bu)用于基建

面臨當前的(de)經(jing)濟形勢,中(zhong)國政府應如(ru)何應對(dui)?

我覺得今年財政政策應該是發力的(de)主(zhu)體。從全球範圍來看,當前美歐日zhao) 疾扇×朔淺?kuan)松(song)的(de)財政政策。中(zhong)國政府目前也釋放了非常積(ji)極的(de)信號。今年中(zhong)央政府財政赤字(zi)佔GDP比率可能提高至(zhi)4%左(zuo)右。今年中(zhong)國政府發行的(de)特(te)別國債規模可能達到兩萬億人民幣(bi)。今年地方政府專項債規模,之前市(shi)場預(yu)測的(de)是2.5到3萬億,目前來看可能會到4萬億以上。上述(shu)大致估lang)惚礱ming),今年中(zhong)國政府的(de)財政寬(kuan)松(song)可能會額外帶來5萬億左(zuo)右人民幣(bi)的(de)資(zi)金(jin),相當于GDP的(de)5.0-5,5%。財政政策放松(song)對(dui)宏(hong)觀經(jing)濟而言是qie)桓ge)重要的(de)穩(wen)定器。我希望本輪(lun)財政政策放松(song)的(de)資(zi)源,能夠更多地投放到對(dui)受疫情沖擊比較明(ming)顯的(de)企(qi)業和家(jia)庭補貼上,而不是全部(bu)用于基建。因為把資(zi)金(jin)投資(zi)于基建,雖(sui)然能拉動經(jing)濟增長,但能從中(zhong)獲益的(de)只是少(shao)部(bu)分(fen)企(qi)業,而且(qie)還是本身(shen)情況(kuang)還不錯的(de)國有企(qi)業。

在這次疫情中(zhong),受沖擊最(zui)明(ming)顯的(de)是中(zhong)小企(qi)業,是中(zhong)國的(de)中(zhong)低收入居民。所以說如(ru)果想讓疫情對(dui)中(zhong)國經(jing)濟的(de)微觀基礎沖擊最(zui)小化的(de)話,擴張性財政政策的(de)重點(dian)應該是去(qu)做轉移(yi)支付,去(qu)減免稅(shui),而不是去(qu)搞基建。基建當然要做,但財政寬(kuan)松(song)的(de)重點(dian)要放到轉移(yi)支付方面。

新基建現在很(hen)熱(re)鬧。但是目前市(shi)場熱(re)議的(de)一些所謂的(de)新基建不是基礎設施投資(zi),而是具體行業和產業,比re)ru)工(gong)業互(hu)聯網和充(chong)電樁。新基建該不該做?該做。那該由誰(shui)來做?該由企(qi)業來主(zhu)導,而不是地方政府來主(zhu)導。2009年四萬億的(de)教訓dao)gao)訴我們(men)的(de)是什麼?當時地方政府主(zhu)導的(de)那qie)慌降de)新基建後來都變成(cheng)了老(lao)基建,無一例外地遭遇了產能過剩(sheng)、地方債務與銀行壞賬。所以我們(men)qie) xi)取教訓,避免重蹈(dao)覆轍(zhe)。

再談貨(huo)幣(bi)政策。我前段時間寫了幾(ji)篇文(wen)章,主(zhu)要觀點(dian)是當前的(de)貨(huo)幣(bi)政策應該按照(zhao)中(zhong)國自己的(de)節奏(zou)來放松(song),而不應該跟(gen)著美、歐、日zhao)嗖揭嗲鰲;huo)幣(bi)政策是qie)桓ge)總量工(gong)具,而且(qie)目前的(de)傳導還面臨很(hen)大阻塞。即(ji)使降低了準備金(jin)與利率sheng)  zui)終能不能到最(zui)急需支持的(de)中(zhong)小企(qi)業和中(zhong)低收入家(jia)庭那里(li),還是很(hen)強的(de)不確定性。

今年我覺得大概有四到五次降準,目前已(yi)經(jing)有三次了,當然最(zui)近(jin)這一次是非常明(ming)顯的(de)結構性降準,主(zhu)要針對(dui)中(zhong)小銀行。在今年剩(sheng)下(xia)的(de)時間里(li),我覺得可能還會有兩次的(de)降準。值得一提的(de)是,中(zhong)小銀行因為結構性降準比較多,現在準備金(jin)已(yi)經(jing)降到一個(ge)歷史(shi)上比較xi)偷de)水平,未(wei)來的(de)降準空間已(yi)經(jing)沒有大銀行xin)敲創罅恕/p>

在降息方面,未(wei)來央行應進一步地沿著MLF(Medium-term Lending Facility,中(zhong)期(qi)借貸(dai)便利)、LPR(Loan Prime Rate, 貸(dai)款基礎利率sheng)┐de)渠道來降息,借此誘導商業銀行降低企(qi)業貸(dai)款利率。我個(ge)人覺得,調(diao)低基準ji)嬋罾實de)必要性不太(tai)大。

隨著通脹的(de)回(hui)落(luo),未(wei)來貨(huo)幣(bi)政策操作的(de)力度可能會加大。通脹回(hui)落(luo)之時,可能就是貨(huo)幣(bi)加碼之日。但是,我還是希望貨(huo)幣(bi)政策放松(song)能夠相比于財政政策放松(song)更加審(shen)慎一些,盡量避免2009、2010年的(de)信貸(dai)大潮重演。

結構性改革與房地產

當前,中(zhong)國政府除了要采取逆周期(qi)宏(hong)觀政策來穩(wen)定經(jing)濟增速之外,更應該meng) 涌旖 剮願母錮刺(ci) 窬jing)濟的(de)增長效率sheng)  袷shi)場的(de)中(zhong)長期(qi)信心(xin)。

比re)ru)說國企(qi)改革,未(wei)來那些地方政府債務比較高的(de)省份有可能會在國有企(qi)業混(hun)改方面取得meng)黃疲 蛭 梢園訓胤秸 de)解決跟(gen)國有企(qi)業混(hun)改掛yi)鴯gou)來。

再比re)ru)說土地流轉改革、服務業向民間資(zi)本的(de)開放、更具包(bao)容性的(de)城市(shi)化等,未(wei)來有望提速。

這里(li)我想強調(diao)的(de)是,未(wei)來新一輪(lun)區域一體化將會明(ming)顯yun)崴  庖彩侵zhong)國經(jing)濟下(xia)一階段的(de)必然趨勢。未(wei)來中(zhong)國將出現五個(ge)最(zui)重要的(de)一體化區域。這五個(ge)增長極,未(wei)來將成(cheng)為中(zhong)國經(jing)濟增長最(zui)重要的(de)引(yin)擎(qing)。最(zui)南邊的(de)是粵liang)郯拇笸邇 zui)東(dong)邊的(de)是長三角,最(zui)北邊是北京(jing)天津雄安,也就是京(jing)津冀(ji),中(zhong)間是由鄭州、合(he)肥、武漢(han)組(zu)成(cheng)的(de)中(zhong)三角,西邊是由sha)啥肌 厙 ?靼滄zu)成(cheng)了的(de)西三角。

未(wei)來十年,大家(jia)可以想象,整(zheng)個(ge)外部(bu)環境都會很(hen)動蕩。外需可能持zhong)xu)萎靡,中(zhong)國經(jing)濟要進一步發展,一定要大力發掘(jue)內需,怎麼發掘(jue)內需呢(ne)?這意(yi)味著必然要打破要素(su)流動的(de)樊籬,讓要素(su)在全國範圍內進一步聚集。

有趣(qu)的(de)是,上述(shu)五個(ge)區域中(zhong)的(de)每一個(ge)都有一個(ge)核心(xin)城市(shi)三角形。例如(ru),粵liang)郯拇笸邇巧鉦  闃蕁 鶘劍懷?鞘巧蝦hai)、杭(hang)州、南京(jing)。未(wei)來中(zhong)國的(de)各種(zhong)國內要素(su)一定會向上述(shu)這五個(ge)三角形區域加速聚集,這五個(ge)城市(shi)三角形,未(wei)來會是中(zhong)國產業發展的(de)重點(dian),會是中(zhong)國勞動力和資(zi)金(jin)流入的(de)重點(dian),會是中(zhong)國優質的(de)教育醫(yi)療資(zi)源集中(zhong)的(de)區域,也會是未(wei)來中(zhong)國房地產投資(zi)具備較高回(hui)報率的(de)區域。

對(dui)于房地產,我的(de)核心(xin)判斷是,雖(sui)然今年經(jing)濟下(xia)行壓力很(hen)大,但政府不會從根本上逆轉房地產宏(hong)觀調(diao)控(kong)。例如(ru),各線城市(shi)對(dui)開發商的(de)融資(zi)限制可能會放松(song)一些。再如(ru),各線城市(shi)的(de)首(shou)套房首(shou)付比例會調(diao)低,首(shou)套房的(de)貸(dai)款利率可能會下(xia)浮。但是qie)歡er)線重點(dian)城市(shi)房地產調(diao)控(kong)的(de)核心(xin)指標恐怕不會松(song)動,比re)ru)說每個(ge)家(jia)庭能買住房的(de)套zi)拗疲 約岸er)套房的(de)首(shou)付比例限制等,恐怕不會變化。本屆(jie)政府把房地產調(diao)控(kong)視為極其重要的(de)政策舉措,他們(men)會長期(qi)地推行房住不炒、因城施策的(de)調(diao)控(kong)思路。

從07年到現在,中(zhong)國的(de)房地產市(shi)場一共經(jing)歷了4個(ge)周期(qi),前三個(ge)周期(qi)從谷底到谷底來算的(de)話都是三年,而當前這個(ge)周期(qi)已(yi)經(jing)持zhong)xu)了5年。本輪(lun)調(diao)控(kong)的(de)有趣(qu)之處(chu)在于,從2018年起,各線城市(shi)房價增速的(de)下(xia)行速度明(ming)顯放緩(huan)。下(xia)行時間在變長,下(xia)行的(de)速度在放緩(huan)。從2017年起,一線城市(shi)的(de)房價增速已(yi)經(jing)持zhong)xu)低于二(er)三線。從2018年起,一線城市(shi)房價增速已(yi)經(jing)在零(ling)增長附近(jin)原(yuan)地踏(ta)步了兩年多的(de)時間。

本屆(jie)政府的(de)房地產調(diao)控(kong)很(hen)有意(yi)思。簡而言之,在一線城市(shi)的(de)調(diao)控(kong)思路,就是既(ji)不讓你買,也不讓你賣,通過限制流動性來壓縮交易規模。比re)ru)在北京(jing),假定我現在只有一套房,而要去(qu)買第2套的(de)話,首(shou)付比例要70%。如(ru)果買800萬的(de)房子,首(shou)付就要拿出600萬。所以說真正(zheng)讓一線城市(shi)房地產市(shi)場凍結起來的(de),其實就是二(er)套房的(de)高首(shou)付比例,這是最(zui)重要的(de)調(diao)控(kong)指標。沒有交易會產生什麼chun)蠊糠考郾礱嬪峽醇ji)不漲qie)膊壞  橇鞫 韻災zhu)下(xia)降了。對(dui)中(zhong)國政府來講,這是qie)桓ge)比較現實的(de)抑zhong)品考凵險塹de)策略,因為中(zhong)國政府既(ji)不願意(yi)看到房價繼續(xu)漲,那樣會有很(hen)大風險,也不願意(yi)看到房價大幅跌,這樣可能帶來更大風險。

當前一線城市(shi)的(de)房地產市(shi)場是累積(ji)了壓力的(de)。如(ru)果放松(song)二(er)套房首(shou)付比率的(de)話,市(shi)場預(yu)期(qi)一反轉,一線城市(shi)房價就很(hen)可能再次暴漲。所以,不到萬不得已(yi),一二(er)線核心(xin)城市(shi)的(de)房地產調(diao)控(kong)不會出現根本性放松(song)。這輪(lun)應對(dui)經(jing)濟下(xia)行,中(zhong)國政府即(ji)使放基建,也不會放房地產。

中(zhong)國的(de)房地產市(shi)場未(wei)來會出現zhi)礁ge)重要分(fen)化,一是qie)歡er)線重點(dian)城市(shi)跟(gen)其他城市(shi)房地產市(shi)場的(de)分(fen)化。我認為未(wei)來房地產投資(zi)只能買一二(er)線重點(dian)城市(shi)的(de)房地產。第二(er)個(ge)分(fen)化是中(zhong)國的(de)房地產行業的(de)集中(zhong)度未(wei)來會顯著(zhu)提高。中(zhong)國目前還有上萬家(jia)開發商,未(wei)來中(zhong)國房地產開發商的(de)數量將會顯著(zhu)下(xia)降,將會出現大規模的(de)行業整(zheng)合(he)。所以說買房子盡量買大開發商的(de)樓盤,而且(qie)要盡量買資(zi)金(jin)鏈比較穩(wen)健的(de)大開發商的(de)樓盤。

換句話ba)擔 wei)來買房的(de)重點(dian),可以放在大開發商開發的(de)、人口(kou)持zhong)xu)流入的(de)一二(er)線重點(dian)城市(shi)的(de)核心(xin)區域小戶(hu)型房產之上。這種(zhong)投資(zi)通常會更加保險,流動性更強,保值性也更強,同時不至(zhi)于讓你的(de)杠桿率上升(sheng)太(tai)多。

定投藍籌(chou)龍頭股的(de)機遇

最(zui)後我分(fen)析一下(xia)資(zi)產價格走勢。

首(shou)先講股市(shi)。我認為當前是定投一些藍籌(chou)龍頭股的(de)好(hao)機會。為什麼呢(ne)?因為前段時間他們(men)跌太(tai)多了。為什麼跌太(tai)多呢(ne)?因為北上資(zi)金(jin)集體撤出時都在大量拋這種(zhong)股票。北上基金(jin)就喜歡買中(zhong)國的(de)龍頭fang)凍chou)股,譬如(ru)說茅台、中(zhong)國平安、格力、萬科(ke)等。他們(men)為什麼拋zi)勰ne)?因為全球金(jin)融動蕩導致他們(men)需要提高流動性比例,因此需要從新興市(shi)場撤資(zi)。一旦他們(men)重新回(hui)來,他們(men)會重新lun)夭終廡└善薄<諛殼吧鮮shu)藍籌(chou)龍頭股估值比較合(he)理,所以我覺得是qie)桓ge)機會。

關于債市(shi),我覺得未(wei)來無風險收zhao)媛駛褂邢xia)行空間。目前市(shi)場有一些擔憂(you),例如(ru)發行這麼大規模的(de)特(te)別國債和地方專項債,會不會讓銀行間市(shi)場的(de)資(zi)金(jin)變得緊張?我覺得不用太(tai)擔心(xin)。中(zhong)國政府肯定會想辦法解決這個(ge)問題,譬如(ru)說到時候給(gei)商業銀行定向降準,讓他們(men)用新釋放的(de)準備金(jin)去(qu)購買國債和專項債。因此,我感覺今年後三個(ge)季度無風險利率還有一定的(de)下(xia)行空間,因此利率債依然有投資(zi)機會。但是與此song) 保 頤men)qie) 叨裙刈 系(xi)托龐眉侗鸚龐謎 de)違約風險。今年中(zhong)小制造業企(qi)業、中(zhong)小服務業企(qi)業、中(zhong)小開發商、中(zhong)小金(jin)融機構、中(zhong)小地方融資(zi)平台都可能成(cheng)為信用債違約的(de)高發群(qun)體。

關于人民幣(bi)匯率。分(fen)析人民幣(bi)匯率先要看美元指數,我認為今年美元指數總體會高位盤整(zheng),上限大概在100左(zuo)右,下(xia)限大概在92、93左(zuo)右。為什麼美元匯率不會顯著(zhu)下(xia)跌?兩個(ge)原(yuan)因。第一個(ge)原(yuan)因是全球經(jing)濟很(hen)差,美元是反周期(qi)資(zi)產,在全球增長低迷時通常不會太(tai)弱(ruo)。第二(er)點(dian)原(yuan)因是美元是避險資(zi)產,全球如(ru)果很(hen)亂的(de)話,美元也不會太(tai)弱(ruo)。我認為,人民幣(bi)對(dui)美元匯率短期(qi)內有升(sheng)值機會,但是中(zhong)期(qi)來看是qie)耘陶zheng)為主(zhu)。二(er)季度re)嗣癖bi)兌美元可能會升(sheng)值,為什麼?因為二(er)季度美國經(jing)濟繼續(xu)下(xia)行,中(zhong)國經(jing)濟會觸底反彈,這個(ge)增長差對(dui)中(zhong)國是有利的(de)。短期(qi)資(zi)本可能會重新流入中(zhong)國,北上資(zi)金(jin)可能會加速流入中(zhong)國股市(shi),這對(dui)人民幣(bi)資(zi)產是有利的(de)。我的(de)判斷是,今年人民幣(bi)兌美元匯率大概在6.6到7.1左(zuo)右,二(er)季度可能上探(tan)到6.6到6.7,但過快的(de)升(sheng)值會對(dui)中(zhong)國的(de)出口(kou)雪(xue)上加霜。畢竟今年出口(kou)的(de)壓力已(yi)經(jing)很(hen)大。因此一旦本幣(bi)匯率升(sheng)值過快,央行可能采取多種(zhong)zhi)絞澆懈稍(shao)yu)。

大宗商品今年總體不樂觀。例外之一是原(yuan)油,因為油價之前跌太(tai)猛(meng),未(wei)來再往下(xia)走的(de)可能性不大,溫(wen)和反彈的(de)概率比較高。例外之二(er)是農產品,疫情造成(cheng)的(de)供給(gei)側(ce)沖擊可能導致農產品今年欠收。前段時間國內螺紋鋼與鐵(tie)礦石(shi)的(de)表現zhi)淺> 蓿 wei)來調(diao)整(zheng)壓力很(hen)大。

綜上所述(shu),今年我給(gei)大家(jia)提供的(de)資(zi)產配置策略如(ru)下(xia)。

在全球資(zi)產配置方面,投資(zi)應以避險為主(zhu)。建議適當增持美元、日元、瑞(rui)郎、黃金(jin)等避險資(zi)產。中(zhong)國作為全球原(yuan)油最(zui)大進口(kou)國,應該抓緊時間去(qu)購買原(yuan)油的(de)現貨(huo)和期(qi)貨(huo)。投資(zi)者(zhe)應該關注美國企(qi)業債、南歐fen)魅ㄕ 氬bu)分(fen)zhong)灤聳shi)場國家(jia)的(de)潛在風險。美股sha) 茲孕梟shen)慎。

國內資(zi)產配置應該風險跟(gen)避險並重,普通投資(zi)者(zhe)仍應以避險為主(zhu)。建議定投具有投資(zi)價值的(de)藍籌(chou)龍頭股,適當增持利率債,避開高風險zhao)龐謎  醭執笞諫唐貳Vzhi)于房地產,應該重點(dian)關注一二(er)線重點(dian)城市(shi)核心(xin)區域的(de)小戶(hu)型,注意(yi)降低杠桿。最(zui)後,應該充(chong)分(fen)關注新一輪(lun)區域一體化帶來的(de)投資(zi)機遇。區域一體化在未(wei)來的(de)5-10年會明(ming)顯加速,這其中(zhong)蘊(yun)含(han)著很(hen)多產業發展、市(shi)場拓展、工(gong)作、投資(zi)等方面的(de)機遇。

版權聲明(ming)︰以上內容為《經(jing)濟觀察報》社原(yuan)創作品,版權歸《經(jing)濟觀察報》社所有。未(wei)經(jing)《經(jing)濟觀察報》社授權,嚴禁轉載或鏡像,否則將依法追究相關行為主(zhu)體的(de)法律shao)ze)任。版權合(he)作請致電︰【010-60910566-1260】。
大國資(zi)新聞部(bu)主(zhu)任
長期(qi)關注宏(hong)觀經(jing)濟、國企(qi)國資(zi)等領(ling)域。擅(shan)長于深度分(fen)析報道、調(diao)查(cha)報道、以及行業資(zi)訊。

一pk10

一pk10 | 下一页